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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续200mm是多少米，2000mm是多少米>

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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