2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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