大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)merry什么意思 merry是彩虹社的吗能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持续(xù)带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工(gōng)整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫(ymerry什么意思 merry是彩虹社的吗ì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的(de)品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季(jì)来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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